【宏观】央行外汇降准释放初步干预信号

　　本次央行外汇降准为历史上首次外汇降准，释放外汇资金105亿美元，总体规模不大。历史上调整外汇存款准备金率共有5次，分别为2004年10月29日宣布外汇存款准备金率从2005年开始统一为3%，其后在2006年8月、2007年4月、2021年的6月和12月，分别将外汇存款准备金率提到4%、5%、7%和9%，历史上外汇升准基本都发生在人民币具有升值压力期间，尤其是2021年连续两次升准，应对升值压力明显。本次外汇降准是历史上首次，从9%下降到8%，对应到2022年3月金融机构外汇存款余额1.05万亿美元，大约释放资金105亿美元，如果我们以2022年3月银行结汇额作为参考(2580.39亿美元)，其只占到4.1%，总体规模不大，体现当前央行应对汇率问题，边走边看的态度，既要缓解基本面压力，又要避免贬值预期过快，还要保证政策空间有所预留。

　　本次央行外汇降准意在抑制人民币过快贬值预期，引导预期的作用大于交易层面的作用。2022年3月以来，人民币进入陆续贬值态势，截至4月25日，人民币兑美元从6.31贬至6.55，贬了近2400BP，其中4月以来贬值幅度达1953BP，即4月以来贬值加速，主要原因在于疫情冲击下中国经济基本面相对美国较弱、产业链受阻进一步冲击出口韧性、中美利差倒挂、美中通胀差预期收窄、其他货币贬值引发的交易因素等，多重因素合成导致人民币贬值加速。因而适时进行外汇降准，增加外汇市场美元流动性，具有抑制人民币贬值预期过快的作用。相对于前两次升准各2个百分点，本次降准仅1个百分点，力度不大，实质影响较弱，引导预期作用更强，也显示出当前汇率基本在央行可接受范围之内。

　　央行调控汇率的手段还很充足，人民币汇率贬值目前依然可控。央行应对本轮人民币汇率过快或过大贬值的政策工具依然充足，除了继续降低外汇存款准备金率外，还可以加大逆周期因子使用、增加离岸市场流动性回收、加强资本跨境流动管制、外汇市场窗口指导等。本次汇率安全垫较高，且应对外汇贬值的工具也较多，因此对于后续货币政策空间的制约相对有限，我们认为在经济压力进一步加大过程中，降准降息后续的可能性依然存在。

　　人民币汇率短期贬值趋势不变，第一个支撑点或在6.70-6.80，全年破“7”的可能性较小。二季度是中美经济周期和政策周期分化最激烈的阶段，但是由于央行表态信号，以及美中通胀差高位、结汇挤压等因素，人民币贬值第一个支撑点大概率在6.70-6.80左右。三季度后美国经济动能减弱，中国经济如果可以快速走出经济底，人民币汇率贬值趋势会大幅放缓，甚至重回双向波动。短期，出口动能回落斜率以及国内疫情走势将决定本轮贬值的时长和最终高点，目前出口动能已经初见回落态势，后续能否再度出现小幅修复与供应链改善也有一定关联。

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　　【新股】破发率走高，打新基金规模缩水明显

　　2022Q1新股破发率超30%，打新基金规模缩水明显。我们从所有混合型基金中筛选了726只经常参与打新的基金。和2021Q4相比，打新基金数量并未下滑，但打新基金资产总值仅有5544亿元，同比下滑近10%，打新基金资产规模出现明显缩水。总体来看股票占比相对稳定，维持在20-23%，债券占比也出现的明显下滑，占比66-73%，股票市值的中位数在1.35亿，股票和债券的配置规模均出现了不同程度的下滑。

　　股票底仓对打新收益形成一定程度拖累，2~7亿规模打新基金仍是主流。2022Q1的A股市场持续下跌，上证50跌幅10.65%，科创50指数跌幅21.97%，打新基金除破发压力之外，还面临着巨大的底仓压力，固收+产品回撤赎回压力凸显。在我们筛选出来的726只打新基金中，41%左右的产品规模主都集中在2~5亿之内，其次有20%的产品规模在5~7亿。从规模角度来看，7亿规模内的打新基金仍是目前市场的主流配置，占比达到60%以上，打新基金平均净资产规模已经从21Q4的5.4亿降到了22Q1的4.8亿。

　　2022Q1打新基金整体收益为-3.7%，固收+策略遭遇回撤压力。从打新基金2022年Q1收益率表现来看，2亿内的打新基金收益中位数达到了-7.99%，2~5亿规模的打新基金收益中位数-4.51%，5~7亿规模的打新基金收益中位数-3.04%，7~10亿规模的打新基金收益中位数-2.69%，10~20亿规模的基金收益中位数也有-2.24%，整体表现为负，产品赎回压力凸显。

　　打新基金前五大行业占到了所有重仓股持股的47%，持仓集中度依旧较高。根据我们统计的打新基金的持仓分布情况来看，整体打新基金持仓A股股票1151亿，其中重仓股市值达到599亿，前五大行业依旧配置在食品饮料、银行、电力设备和医药生物、电子行业，整体偏好消费+银行+科技，持仓行业市值最高的有食品饮料(73.31亿，环比下滑)、银行(66.83亿，环比上升)、和电力设备(64.35亿，环比上升)、医药(42.79亿、环比上升)电子(34.98亿，环比下滑)。

　　打新基金维持在22Q1增持农林牧渔、银行和煤炭，减持食品饮料、家用电器和汽车。打新基金沪市增持行业前五大为银行、煤炭、医药、交运、建筑，减持靠前的行业为家电和汽车。打新基金深市增持行业前五大为农林牧渔、有色、房地产、电力设备和银行，减持靠前行业大为食品饮料、电子和家电。

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　　【建筑】国家抓紧落实各项稳增长政策，基建跳升龙头业绩将逐季加速

　　央行/外汇局《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》。(1)加大对水利/交通/管网/市政等重点投资项目的资金支持力度，推动新开工项目尽快开工实现实物工作量。要合理购买地方政府债券，按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，支持地方政府适度超前开展基础设施投资。(2)因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好满足购房者合理住房需求，促进当地房地产市场平稳健康发展。加大对优质项目支持力度，加大并购债券融资支持力度。(3)适度加大流动性贷款等支持力度，满足建筑企业合理融资需求，不盲目抽贷断贷压贷，保持建筑企业融资连续稳定。

　　银保监会/交通部《关于银行业保险业支持公路交通高质量发展的意见》。为加快建设交通强国提供有力金融支持。(1)依法做好政府收费公路项目配套融资，分账管理前提下，根据剩余专项收入情况提供项目配套融资。进一步优化公路项目还款安排，合理安排债务本息还款宽限期，原则上不超过建设期加1年。(2)稳妥有序开展业务创新，为符合条件的项目提供绿色金融、资产证券化(ABS)、基建REITs等支持。(3)支持保险公司通过债权/股权/股债结合/资产支持计划和私募基金等形式参与公路交通建设。(4)稳妥做好存量债务风险化解，有序推进收费公路存量债务接续。

　　资金/项目等投资先行指标增势良好，旺季基建投资将超预期加速。(1)1季度基建投资增8.5%、比2021年加快8.1个百分点，3月基建投资增8.8%、比2月加快0.7个百分点。(2)1季度水利投资增10%(21全年1.3%)，公共投资增8%(21全年-1.3%)，道路投资增3.6%(21全年-1.2%)，生态环境投资增3.9%(21全年-2.6%)。(3)1季度新开工项目3.5万个同增52%，新开工项目计划投资同增55%，国家预算资金增35%，自筹资金增15%。一般公共预算支出增8.3%、比去年同期加快0.3个百分点。(4)2021年3-7月单月基建投资增速25%/3%/-3%/-2/-11%基数逐月走低。

　　国家抓紧落实已确定各项稳增长政策，基建跳升龙头业绩将逐季加速。(1)银保监会传达学习国务院金融委专题会议精神，要求抓紧落实已确定的各项金融政策，进一步增强和改善融资供给，以实际行动迎接党的二十大胜利召开。(2)在手订单保障倍数中国交建4.6倍/中国中铁4倍增22%/中国铁建4.3倍增14%/中国建筑3.4倍增17%。1季度中国中铁/化学/中冶新签订单增84%/90%/14%。(3)21年四季度计提减值和22年1季度疫情基数低，原材料下行毛利率将提升，基建跳升。国改有动力，中国中铁/中国建筑/中国化学/华设集团/设计总院等股权激励，中国电建具再融资条件。

　　风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。

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　　【军工】海军发布航母主题宣传片，我国将组建小行星防御系统航空工业 2022-03-11 15:42

　　海军发布航母主题宣传片，片中多型装备现身。4月22日，在人民海军成立73周年之际，中国军号、海军政治工作部宣传局联合发布首部航母主题宣传片《深蓝！深蓝！》，片中除了展示海军航空母舰以外，还展示了舰载机、直升机等多种配套装备。2022年4月23日是中国人民解放军海军成立73周年，也是海军节，据央视新闻消息，连日来，海军舰艇部队、海军航空兵部队等各兵种加强实战化练兵。进入十四五以来，多兵种实战练兵频次持续增加，军工产业链有望持续受益。

　　我国将着手组建近地小行星防御系统，共同应对近地小行星撞击的威胁。据央视新闻消息，国家航天局副局长吴艳华近日在接受总台央视记者专访时表示，我国将着手组建近地小行星防御系统，共同应对近地小行星撞击的威胁，为保护地球和人类安全贡献中国力量。进入十四五以来，中国航天将按照国家对航天强国建设的决策部署，加快推动空间科学、空间技术、空间应用全面发展，重点提升航天科技创新动力、经济社会发展支撑能力，产业链景气度有望持续向上。

　　投资主线：1)总装：中航沈飞、中直股份、航天彩虹(受益)、中航西飞(受益)；2)分系统：航发动力、中航机电、中航电子、 中航电测、江航装备(受益)；3)元器件：中航光电、航天电器、紫光国微、鸿远电子、振华科技、火炬电子；4)材料与加工：中航高科、抚顺特钢、中航重机(受益)、菲利华、中简科技(受益)、光威复材、西部超导(受益)、图南股份、航宇科技(受益)。

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　　【计算机】汉得信息(300170)：2022反转之势确立

　　维持“增持”评级，维持目标价12.03。根据公司年报及一季报数据，上调2022、2023年盈利预测，新增2024年盈利预测。预计公司2022-2024年EPS分别为0.64(+0.03)元、0.50(+0.02)元、0.74元。维持目标价12.03元，维持“增持”评级。

　　收入端重回增长轨道，利润端反转之势确立。公司发布2021年年报及2022年一季报。公司2021年实现收入28.11亿元，同比增长12.74%，收入在两年下滑后重回增长，实现归母净利润1.97亿元，同比增长199.91%，扣非归母净利润-1.62亿元。2022年一季度实现收入7.12亿元，同比增长8.99%，利润3.48亿元，同比增长1858.57%，扣非归母净利润2044.38万元，同比扭亏。

　　自有产品保障收入增长。企业IT面临从统一的套装软件向销售、生产、财务、供应链四个方向深化的需求，ERP的外周需求开始快速增长。公司自主产品C2M、GMC业务预计受益于企业对于ERP外围的信息化需求而快速成长，泛ERP、ITO业务预计未来保持稳健增长。

　　多项财务指标开始修复，2022迎盈利反转。第一，通过剥离甄云、甄汇子公司，减少权益法下传递回上市公司的亏损。第二，通过加强回款，减少应收账款的减值损失表观计提。第三，人民币的相对贬值有助于减少公司的汇兑损失。加上毛利率的修复，我们认为公司的经营性利润率将在2022年提升至5%左右，较上年同期+10pct。

　　风险提示：宏观经济波动，人力成本上升，自有产品推广不及预期。

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　　【食品饮料】迎驾贡酒(603198)：洞藏势旺，乘势而上

　　维持增持评级。Q1符合预期，洞藏引领下盈利弹性充分，成长α凸显下享受业绩与估值双提升，维持2022-2023年EPS 2.34、2.98元，给予2024年EPS预测值 3.7元，维持目标价74元。

　　2021年量价齐升，2022Q1洞藏领头羊效应持续，省内省外齐头并进。2021年营收、净利分别同比+32.58%、+44.96%，已有业绩快报，全年酒类业务43.04亿元、同比+33%(量+17.4%、价+13.3%)，中高端白酒同比+45%，其中预计洞藏占比40%+。2022Q1营收15.76亿元、同比+37.23%，归母净利5.50亿元、同比+49.07%，符合预期，延续高增长势能。中高档白酒同比+55.9%，占比82.3%，其中预计洞藏继续实现飞速增。分区域看，省内+43.6%、省外+30.7%，结合经销商数量看洞藏已进入动销驱动增长的黄金发展期。

　　结构升级、费效管控，盈利能力再攀高峰。2022Q1毛利率同比+1.7pct至71.4%，洞藏占比提升且内部结构上移，销售费用率同比-0.5pct，强化费效比考核下预计全年销售费用率将得到有效控制，管理费用率-0.9pct，净利率同比+2.8pct至35.1%。Q1末预收4.7亿，发展仍有余力。洞藏势能黄金期，成长α凸显下享受业绩与估值双提升。

　　洞藏势能黄金期，业绩估值双提升。短期疫情影响相对可控，长期洞藏发展势能延续，洞藏结构升级叠加省内市占提升、省外导入，目前对应2022年23XPE短期疫情反映充分，成长α有望享受业绩与估值双提升。

　　风险提示：宏观经济大幅波动、疫情复发超预期、行业竞争加剧等。

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　　【食品饮料】安井食品(603345)：短期疫情扰动，夯实产业链立足长远

　　维持增持评级。短期疫情扰动，立足长远发展，下调2022-2023年EPS至3.29(-0.30)、4.17(-0.45)元，给予2024年EPS预测值5.18元，考虑龙头优势，给予2022年50XPE，下调目标价至165元(前值242元)。

　　2021年主业收入稳增，菜肴业务持续扩张。2021年营收92.72亿元/+33.12%、归母净利6.82亿元/+13%，拟每10股派6.99元(含税)。若不考虑并购则原有安井主业收入同比+23%、净利同比+5.5%左右，扣除股权激励费用主业净利率8%。分产品看，全年鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品分别同比+23%/19%/24%/112%。

　　2022Q1并表后略超预期，全年盈利有望改善。2022Q1营收23.39亿元/+24.16%，净利润2.04亿元/+17.65%，净利率8.7%，不考虑并表预计安井主业收入同比+8.5%左右。Q1鱼糜制品与肉制品增速放缓，疫情催化下C端米面产品需求量提升，但考虑产能及物流管控等影响预计增长仍受限，菜肴类产品延续高增。Q1毛利率24.2%/-2.3pct，主因：1)并表的新宏业毛利率较低；2)大豆蛋白等部分原材料成本端仍有压力。展望全年，需求逐步复苏叠加成本与费用边际改善，盈利能力有望逐步回升。

　　产业链版图持续布局，夯实长期发展优势。前期收购冻品先生剩余30%股权实现完全控股，产品、渠道协同发力预制菜第二曲线。同时公司公告拟不超过6.44亿收购湖北新柳伍70%股权(对应2021年15XPE)，强化上游原材料布局的同时进一步提高小龙虾菜肴领域市占率。

　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本上涨加剧、食品安全风险等。

（文章来源：国泰君安证券研究）